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| 在周線七連陽之后，本周前三個交易日市場展開調(diào)整，不過昨日再度強勢反彈。我們認為，在資金面向好預(yù)期已經(jīng)在前期反彈中有所體現(xiàn)的背景下，伴隨3月份年報業(yè)績發(fā)布潮的到來，市場有可能對即將顯露出的基本面風(fēng)險有所警惕，同時海外市場面臨希臘國債大限，整體擔(dān)憂情緒有所上升，因此短期市場將呈整固走勢。雖然我們對全年市場重心抬升持樂觀態(tài)度，但短線建議謹慎對待前期漲幅過大的板塊和公司，可逢低關(guān)注毛利改善行業(yè)。 全年政策輪廓或已漸明 全國兩會無疑是當(dāng)前市場關(guān)注的焦點，政府工作報告向我們勾勒出了今年政府工作的重點，其中經(jīng)濟預(yù)期目標(biāo)和工作部署中較去年的變化值得關(guān)注。從主要經(jīng)濟預(yù)期目標(biāo)看，最大的變化就是自2005年以來連續(xù)7年保持在8%左右的GDP增速預(yù)期目標(biāo)小幅下調(diào)至7.5%，在當(dāng)前背景下，這一增速目標(biāo)應(yīng)考慮了國際金融危機深層次影響以及我國長期潛在增長率趨勢性放緩的客觀現(xiàn)實。 外貿(mào)方面，政府工作報告明確了今年外貿(mào)進出口額增速預(yù)期目標(biāo)是10%左右。我們認為，進出口總額10%左右的預(yù)期增速目標(biāo)是基于當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境下外貿(mào)發(fā)展形勢的客觀和現(xiàn)實考慮，推動外貿(mào)發(fā)展的政策方向?qū)淖非笠?guī)模擴張向質(zhì)量效益提高轉(zhuǎn)變、從挖掘成本優(yōu)勢向提升綜合競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)變。物價方面，今年我國居民消費價格漲幅預(yù)期目標(biāo)仍在4%左右，與去年預(yù)期目標(biāo)保持一致，這表明目標(biāo)設(shè)定時仍考慮到輸入性通脹因素以及要素成本上升的影響，同時這一物價目標(biāo)也有可能為資源價格改革推進預(yù)留了空間。 從今年政府工作的思路和重點看，與去年“保持物價總水平基本穩(wěn)定”位居政府工作的首位相比，今年“促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展”成為政府的首要工作，“保增長”的重要性不言而喻。從原因看，主要是基于當(dāng)前經(jīng)濟增長存在著較大的下行壓力。我國經(jīng)濟正處于改革開放三十多年來第三個增長周期的調(diào)整回落期，原有增長引擎將面臨轉(zhuǎn)型與升級，長期潛在增長率水平面臨趨勢性放緩，周期性和結(jié)構(gòu)性因素的疊加和交織使得今年經(jīng)濟增勢放緩的壓力有增無減。 經(jīng)濟下行態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù) 去年經(jīng)濟逐季下行的壓力仍將延續(xù)至今年一季度。雖然去年底以來在節(jié)日因素助力的生活消費類企業(yè)以及春節(jié)過后制造業(yè)生產(chǎn)活動恢復(fù)的交替推動下，制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)三個月小幅反彈，但推動經(jīng)濟內(nèi)生增長動能的轉(zhuǎn)強尚未有清晰呈現(xiàn)的跡象，內(nèi)外需求的擴張仍未見明顯啟動。在需求減弱以及供給受控的背景下，新增信貸規(guī)模預(yù)計仍將低于市場的預(yù)期。在食品價格節(jié)后回落的推動下，通脹壓力減退的趨勢將得以延續(xù)，但回落的幅度以及與預(yù)期的差距仍將擾動市場情緒。 進入今年一季度以來，PMI產(chǎn)成品庫存指標(biāo)連續(xù)兩個月回落而PMI原材料庫存指標(biāo)連續(xù)兩個月上行，但農(nóng)歷新年前后的這種去庫存現(xiàn)象具有一定季節(jié)性因素，產(chǎn)成品去庫存和原材料補庫存的持續(xù)性仍有待觀察。月度工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)企業(yè)收入增速依然在下降，在需求層面未有改善前，我們認為企業(yè)的收入增速將繼續(xù)承壓。 關(guān)注毛利改善行業(yè) 不過，受益于原材料價格的快速回落，月度工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)企業(yè)毛利率已從2011年11月開始回升，利潤增速也從2011年12月開始有所回升。通過對PPI（工業(yè)生產(chǎn)出廠價格指數(shù)）和PPIRM（工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)）的觀察，我們看到購進價格指數(shù)的回落幅度已經(jīng)連續(xù)五個月大于出廠價格指數(shù)，這種出廠與購進價格之間變動的差異反映出工業(yè)企業(yè)的毛利和利潤增速正受益于原材料價格的快速下行。 下游行業(yè)由于其需求相對穩(wěn)定，加上行業(yè)內(nèi)部的競爭程度相對較小，從而面向終端具有較強的定價能力，轉(zhuǎn)嫁成本壓力的能力較強，而一旦成本壓力出現(xiàn)緩解，那么下游行業(yè)的利潤回升程度將較中上游行業(yè)更為明顯。歷史數(shù)據(jù)顯示，中國通脹回落期間，信息服務(wù)、食品飲料、紡織服裝以及信息設(shè)備等行業(yè)的毛利率都出現(xiàn)了較為明顯的回升。而今年一季度物價回落趨勢確立，將構(gòu)成下游行業(yè)毛利改善的提振因素。 |
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